产品介绍

　　公司是国内步进电机龙头，通过表延、幷购等式样普及运控技能秤谌的同时，胜利开垦美洲、欧洲、东南亚等海表商场。而公司正在空心杯电机范围的前瞻结构，将使公司正在人形机械人海潮中抢占先机。咱们看好公司正在空心杯电机范围的当先上风，初度笼罩，予以“买进”的投资提议。

　　公司深耕掌握电机生意，下游利用向高附加值范围开垦：掌握电机及其驱动编造是公司重要的收入根源，营收占比超85%，个中，掌握电机席卷步进电机、无刷电机、伺服电机、空心杯电机等的确商品。从商场位置看，公司突破了日本企业对步进电机行业的垄断，同化式步进电机产物环球商场份额稳居前三；其他产物如直流无刷电机和空心杯无齿槽电机也正在国际商场上享有优秀声誉。从下游利用看，公司产物用于工控自愿化、纺织、安防等守旧行业，幷且向医疗、半导体、锂电、机械人等新兴高附加值范围开垦，极端是正在半导体元件和锂电出产的造程以及自愿跟踪装备等范围，公司具有完善、高效的办理计划。2024年上半年公司掌握电机及其驱动编造生意实行收入10.4亿元，同比降落3.0%，重倘若由于国内自愿化行业需求疲弱，叠加海表供应链去库存，使得公司运动掌握办理计划实行收入3.5亿元，同比降落15.2%；可是公司掌握电机生意合计实行收入6.8亿元，同比增进3.2%，个中，高端产物如无刷电机生意实行收入1.3亿，同比增进82.2%，重要受益于相干产物正在新能源汽车、机械人、半导体和锂电储能利用范围的生意增进。

　　公司前瞻结构海表商场，越南工场一期依然投产：2014年，公司收购美国AMP，办理合伙企业安浦鸣志的专利题目，幷取得了AMP的步进电机驱动器及掌握技能，以及北美商场的客户资源；2015年，公司收购美国LinEngineering，旨正在冲破0.9°步进电机技能，进一步普及公司产物的重点角逐力；2018年，公司收购T Motion，得到其环球当先的无刷、无齿槽电机、掌握驱动编造技能，以及欧洲高端客户资源，公司进入海表医疗、仪器等高端商场。别的，2018年，公司横向幷购国内常州运控电子（国内仅次于公司的同化式步进电机创造商），加强龙头位置的同时向东南亚商场拓展。2024年上半年公司表销收入占比达46.2%，毛利率为49.9%，高于国内毛利率23.0pcts，重倘若由于海表发卖布局以高端范围产物为主。而产能方面，公司越南一期项目厂房改造和修筑调试于2023年7月竣工，预计2024腊尾将修成产能亲热400万台。公司正对越南子公司增资，安插他日2-3年内进一步扩充越南公司的出产范围，为公司正在亚太、一带一齐沿线和欧洲商场的生意拓展供给接济，幷减轻国际生意摩擦对公司的影响，保险公司营收增进。

　　公司毛利率秤谌安宁，后续功绩希望好转：近年来公司毛利率保留安宁，2021、2022、2023、2024Q1-Q3公司毛利率辞别为37.7%、38.2%、37.2%、37.6%，个中，2024Q1-Q3同比普及0.9pcts，重倘若由于高毛利率的无刷电机生意收入占比擢升。用度方面，2024年前三季度公司时间用度率为33.45%，同比普及2.65pcts，分项来看，发卖、照料、研发、财政用度率同比辞别改动+0.02、+2.23、+0.64、-0.24pcts，照料、研发用度率普及，既受收入降落影响，也由于公司结构半导体、储能等新兴行业参加较大。红利方面，受用度率擢升影响，2024年前三季度公司归母净利率为2.58%，同比降落1.80pcts。现在公司太仓、越南出产基地依然投产，跟着产能诈欺率的慢慢擢升，公司红利材干希望克复。

　　人形机械人海潮将加快空心杯电机商场扩容：动作人形机械人最主要的结尾施行器，生发轫需知足种种柔性创造需求，因此其对电机的精度、安宁、体积等哀求较高。而空心杯电机采用无铁芯转子，具备高速反响、轻量化等特色，是现在生发轫的主流计划。早期生发轫仅有11个自正在度（6个主动自正在度），而特斯拉新一代生发轫自正在度达22个（17个主动自正在度），咱们猜想单手电机数目从6个填充至17个，这将明显普及空心杯电机的单机代价量。咱们以为他日人形机械人放量将帮力空心杯电机商场生长，幷且采用高自正在度生发轫的机械人机型将不休填充，空心杯电机商场增速希望超预期。据此咱们估计国内商场范围将从2023年的2.9亿美元生长至2028年的7.2亿美元，CAGR达20%。

　　公司是国内空心杯电机龙头，人形机械人生意进度当先：从角逐格式来看，只管2023年国内厂商占环球空心杯电机商场份额仅为15%，可是人形机械人降本需求将为国内厂商供给弯道超车的窗口。公司动作国内空心杯电机龙头，正在产物力、技能、环球化结构等方面均当先。公司产物矩阵雄厚，可以供给φ8mm-24mm多种表径型号，正在额定转矩、转速等目标方面和MAXON职能附近，幷且价钱更低；公司通过表延幷购雄厚了本身的驱动掌握技能，幷具备线圈打算、线圈出产、绕线加工等重点加工技能，全体技能秤谌行业当先；公司出海结构当先，商场拓展至欧美及东南亚等主要商场，可以适配各区域机械人、医疗生物等行业客户。从最新的音讯看，公司正在机械人范围，极端是人形机械人及生发轫方面开展情形胜利，与中美两地该范围超20家企业（含该头部企业正在内）成立了骨子性的互帮相干，开展当先于同类企业。咱们看好公司正在人形机械人生意的结构，希望为公司他日开展奠定坚实基本。

　　红利预测及投资提议：估计2024-2026年公司实行净利润0.8亿元、1.5亿元、2.2亿元，yoy辞别为-46%、+92%、+52%，EPS为0.2元、0.4元、0.5元，现在A股价对应PE辞别为469倍、245倍、162倍，咱们看好公司正在空心杯电机范围的当先上风，对此予以“买进”的投资提议。

　　证券之星估值领会提示鸣志电器红利材干优秀，他日营收获长性较差。归纳根本面各维度看，股价偏高。更多

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